編者按：7月，螺紋鋼被商品分析師、債券分析師和宏觀分析師討論得熱火朝天，立場涇渭分明。從庫存周期到債務(wù)周期，從貨幣信用收縮到財(cái)政預(yù)算約束，無處不滲透著典型的預(yù)期差。

而身處暴風(fēng)眼中的鋼鐵企業(yè)，在利潤逆天的同時，也要看看遠(yuǎn)方的風(fēng)暴，提前做好打算，積極利用期貨等衍生品工具管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打的發(fā)展。

今年上半年，鋼廠產(chǎn)量不斷刷新紀(jì)錄，利潤也不斷創(chuàng)紀(jì)錄，鋼材價格居高不下。在供給側(cè)改革下，供應(yīng)出現(xiàn)了超預(yù)期的萎縮，而偏高的廣義信貸規(guī)模和投放猛增的財(cái)政支出，讓總需求大大超出預(yù)期。螺紋鋼已經(jīng)成為市場激辯總需求的導(dǎo)火索，而總需求這個“天鵝池”里黑天鵝頻頻出現(xiàn)。

鋼鐵企業(yè)毛利潤創(chuàng)新高

“現(xiàn)在毛利潤接近50%，歷史罕見，肯定要開足馬力生產(chǎn)啊。”江蘇蘇鋼集團(tuán)營銷部市場經(jīng)理張益明告訴證券時報(bào)記者。據(jù)介紹，蘇鋼的產(chǎn)品主要應(yīng)用于國內(nèi)的軸承行業(yè)、汽車制造行業(yè)、工程機(jī)械制造行業(yè)、礦山行業(yè)。

相對于技術(shù)難度較大的特鋼，螺紋鋼毛利潤現(xiàn)在也超過了30%，1噸螺紋鋼毛利潤超過1000元，現(xiàn)在現(xiàn)貨價格基本在3700元左右。中天鋼鐵集團(tuán)投資部主任田杰說：“我們也沒有料到會有這么高的利潤，而且能持續(xù)近3個月時間。”

高利潤之下，全國所有能開工的鋼廠肯定在加大馬力生產(chǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，6月鋼鐵產(chǎn)量同比增長5.7%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7323萬噸，超過了4月份創(chuàng)下的7278萬噸紀(jì)錄。

鋼廠產(chǎn)量不斷刷新紀(jì)錄的同時，利潤也不斷刷新歷史紀(jì)錄。據(jù)行業(yè)人士的粗略估算，2016年每噸螺紋鋼的盈利情況在300元~400元水平。進(jìn)入2017年，3月上旬之前，利潤接近每噸600元~700元水平，當(dāng)時已屬于歷史最高的利潤水平。當(dāng)時，有行業(yè)人士表示，“鋼廠不應(yīng)擴(kuò)大生產(chǎn)，鋼價高利潤屬于回光返照，搞不好6月又進(jìn)入虧損。”

然而，經(jīng)過4月份的回落，到了5月份，鋼材價格止跌回升，螺紋鋼的毛利潤繼續(xù)創(chuàng)新高，突破1000元的重大關(guān)口，并持續(xù)至今。

是新周期的起點(diǎn)還是老套路？

為什么產(chǎn)量飆升而利潤卻能持續(xù)上漲？馬鋼股份市場部首席市場分析師夏仕卿認(rèn)為，主要源于供給側(cè)改革下的政策紅利。根據(jù)發(fā)改委的統(tǒng)計(jì)，6月底，全國鋼鐵去產(chǎn)能完成5800萬噸，而今年目標(biāo)是5000萬噸。這說明，鋼鐵去產(chǎn)能已經(jīng)提前半年超額完成了任務(wù)。

投資界則不少傾向于認(rèn)為鋼材漲價開啟了產(chǎn)能新周期。“漲價效應(yīng)在擴(kuò)散，已經(jīng)不止是螺紋鋼價格持續(xù)上漲，煤炭、水泥、玻璃、化工、機(jī)械、造紙等多個行業(yè)都在上漲。從這個角度說，產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入了新周期。”中信建投基金管理公司總經(jīng)理助理王琦說。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平則認(rèn)為，“我們正站在新周期的起點(diǎn)上。”2016年以來，大宗商品價格暴漲，是庫存周期和產(chǎn)能周期雙雙見底共同導(dǎo)致的。二季度去庫存之后，三季度將由于需求超預(yù)期甚至再度回補(bǔ)庫存。

不過，對于開啟新周期之說，一批宏觀分析師持否定態(tài)度。最典型的莫過于海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超的觀點(diǎn)，“上半年中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)主要應(yīng)歸功于內(nèi)需，我們對當(dāng)前依靠地產(chǎn)銷售穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)走勢心存疑慮，只有哪一天不靠房地產(chǎn)了，經(jīng)濟(jì)才算是真正見底。”

證券時報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)對于長期鋼價走勢并不非常樂觀。“我們只是短期樂觀，長期仍然偏向于謹(jǐn)慎。”中天鋼鐵集團(tuán)投資部主任田杰面對新周期的說法時表示，謹(jǐn)慎的原因是當(dāng)前旺盛的需求能不能持續(xù)。鋼價上漲時，中間環(huán)節(jié)囤貨明顯，一旦鋼價下跌，這些貨物必定一擁而出，導(dǎo)致行情暴跌。

無論如何，上述兩種說法的爭論都基于對宏觀總需求的預(yù)期差，這也是今年鋼鐵、煤炭等大宗商品期貨行情波瀾壯闊的重要誘因。此前，由于市場對于需求的一致性悲觀預(yù)期，導(dǎo)致6月初螺紋鋼期貨貼水現(xiàn)貨一度超過700元/噸左右，創(chuàng)下上市以來的最高紀(jì)錄。深貼水體現(xiàn)了市場對未來鋼材需求的悲觀預(yù)期。

7月份開始，螺紋鋼貼水展開修復(fù)之旅。即便如此，如今螺紋鋼品種未平倉合約總數(shù)連續(xù)第2個月超過500萬手，創(chuàng)下新高。此外，持倉非常集中，說明市場的分歧仍然非常巨大。業(yè)內(nèi)人士表示，這也預(yù)示著一旦三季度出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期改變，鋼鐵價格將再度出現(xiàn)巨大波動。

下半年央行貨幣供應(yīng)量成焦點(diǎn)

上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總需求為何超預(yù)期？鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理?xiàng)類郾笳J(rèn)為，是廣義信貸規(guī)模仍然偏高和房地產(chǎn)表現(xiàn)超預(yù)期所致。據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)，今年上半年，社會融資規(guī)模增量累計(jì)為11.17萬億元，比上年同期多1.36萬億元。這意味著上半年的金融去杠桿并沒有影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

與此同時，上半年財(cái)政支出投放猛增也是推動總需求增大的重要原因。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月份財(cái)政支出大幅擴(kuò)張26.1%，其中中央增長12.3%，地方支出猛增28.3%。保障房、水利和交運(yùn)等基建投資力度加碼，地方投資意愿強(qiáng)勁，導(dǎo)致上半年財(cái)政支出投放猛增。累計(jì)赤字大幅提高，前6個月累計(jì)赤字9177億元，創(chuàng)歷史新高。

楊愛斌預(yù)計(jì)，2017年下半年基建的增速會下降到14%~15%。引發(fā)中國需求波動的最大因素是投資，而影響投資的最大因素是房地產(chǎn)投資。“到2018年，房地產(chǎn)投資增速有可能降至零左右，甚至?xí)葴p少。未來房地產(chǎn)投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例應(yīng)該也會往下走。而下半年財(cái)政支出的潛力也將十分有限。”

“6月份以來，股債商都在走牛。”國泰君安固定收益部覃漢表示，6月份以來的近2個月時間內(nèi)，商品期貨價格、股市里的周期板塊和債市風(fēng)險(xiǎn)偏好都出現(xiàn)明顯走強(qiáng)，出現(xiàn)一波上漲行情。其中關(guān)鍵動力在于，金融去杠桿邊際緩和，委外資金重新擴(kuò)張，而且央行維穩(wěn)流動性，資金緊張弱于預(yù)期，各種資金重新加杠桿意愿增強(qiáng)。

“一些鋼材經(jīng)銷商，都是看央行貨幣投放來參考定價的。比如央行一旦投放中期借貸便利（MLF），當(dāng)天報(bào)價立馬漲100元~200元。”國內(nèi)大型鐵礦石貿(mào)易企業(yè)中信金屬有限公司礦產(chǎn)資源部副總經(jīng)理王雪彬表示。

三季度總需求將成行情關(guān)鍵

“鋼材價格想要繼續(xù)向上突破，需要有更好的預(yù)期出現(xiàn)。”混沌天成期貨研究院院長葉燕武分析，現(xiàn)在價格處于高位，鋼廠開工生產(chǎn)的動力十足，供給邊際上升很快。而下半年基建和房地產(chǎn)的驅(qū)動因素卻在減弱，供需格局的轉(zhuǎn)化將使得三季度成為關(guān)鍵時間點(diǎn)。

覃漢表示，流動性和監(jiān)管暫緩的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，但是，無論債券、商品還是股市對經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期、監(jiān)管重新收緊、供需惡化等負(fù)面信號反應(yīng)仍不充分。隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲，債券性價比下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)抬升，在相互矛盾的資產(chǎn)價格信號下，一些警惕性較高的投資者開始修正預(yù)期。

不過，申萬宏源證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇表示，三季度經(jīng)濟(jì)仍有可能繼續(xù)超預(yù)期。他預(yù)計(jì)，出口向好仍然可以延續(xù)，而地產(chǎn)投資的韌性也要強(qiáng)于預(yù)期，而且貨幣政策再進(jìn)一步收緊的概率不大，這都為宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)超預(yù)期提供了基礎(chǔ)。